Tiga puluh dua tahun selepas penubuhannya, Khazanah Nasional Berhad hanya mampu mencatat beberapa kejayaan, sederetan kegagalan, dan pulangan yang boleh dikalahkan oleh seorang pesara Malaysia yang hanya membeli satu dana indeks Amerika. Namun, tidak semuanya hilang.
Latar Belakang Penubuhan
Khazanah Nasional Berhad diperbadankan pada 3 September 1993 di bawah pentadbiran Dr Mahathir Mohamad dengan janji mudah: Malaysia akan memiliki Temasek Holdings sendiri, dana berdaulat yang akan melipatgandakan kekayaan rakyat untuk generasi akan datang. Tiga dekad kemudian, jurang antara janji dan realiti semakin meruncing.
Kejayaan Khazanah
Antara kejayaan terbesar ialah IHH Healthcare Berhad. Khazanah mengambil alih Parkway Holdings yang tersenarai di Singapura pada 2010 dengan nilai sekitar RM8.6 bilion, menggabungkannya dengan aset hospitalnya, dan menyenaraikan kumpulan itu sebagai IHH pada 2012. Pada November 2018, ia menjual 16% kepentingan dalam IHH kepada Mitsui and Company Jepun dengan harga RM8.42 bilion dan masih memiliki kira-kira satu perempat daripada salah satu kumpulan hospital swasta terbesar di dunia.
Kejayaan kedua ialah Alibaba. Khazanah melabur sekitar RM1.3 bilion dalam gergasi China itu sebelum penyenaraiannya pada 2014 dan telah meraih lebih RM4 bilion. Pulangan empat hingga lima kali ganda daripada pertaruhan teknologi asing adalah langkah yang dibina untuk Khazanah, tetapi ia adalah pengecualian.
Yang ketiga ialah CIMB Group Holdings Berhad. Pengawasan Khazanah melalui penggabungan Bumiputra-Commerce pada 2006 membantu membina francais perbankan ASEAN yang boleh dipercayai, dan harga sahamnya melonjak 50.7% pada 2024 sahaja.
Kerugian Besar
Kini, kerugian. Malaysia Airlines adalah gajah di dalam hangar. Antara 2014 dan 2020, Khazanah menyuntik RM28 bilion yang mengejutkan ke dalam Malaysia Aviation Group. Kira-kira RM3.1 bilion daripada kemerosotan nilai pada 2018 sahaja datang daripada syarikat penerbangan itu, membantu mendorong kerugian sebelum cukai rekod RM6.27 bilion pada tahun itu. Pada Mac 2019, Menteri Hal Ehwal Ekonomi ketika itu, Azmin Ali, secara terbuka menyalahkan keputusan pelaburan lalu, terutamanya bailout Malaysia Airlines, bagi sebahagian besar kerugian tersebut.
Themed Attractions Resorts and Hotels Sdn Bhd, sayap riadah Khazanah, dilaporkan mencatat kerugian perakaunan melebihi RM1 bilion dari 2015 hingga 2019. Pada Februari 2025, salah satu subsidiari hotelnya dibubarkan oleh Mahkamah Tinggi kerana bil RM95 juta yang tidak dibayar.
Iskandar Malaysia Studios adalah satu lagi kecederaan. Studio filem Johor itu, yang disokong dengan pembiayaan besar daripada Khazanah dan kerajaan, dijual kepada G.H.Y. Culture and Media Singapura pada 2023 dengan harga sekitar RM35 juta untuk kepentingan 80%. Malaysiakini melaporkan bahawa syarikat operasi itu telah kehilangan kira-kira 90% nilainya, walaupun Timbalan Menteri Kewangan ketika itu, Steven Sim, menyatakan bahawa Khazanah mengekalkan aset fizikal asas.
Perbandingan dengan Rakan Sejawat
Sekarang, luaskan lensa. Pada akhir 2025, Khazanah memegang aset bersih RM105 bilion dan melaporkan pulangan 5.2% untuk tahun tersebut. Menurut kajian tahunannya sendiri, ia telah berkembang pada kadar tahunan kira-kira 5.9% sejak penubuhan. Ini kedengaran baik sehingga anda melihat rakan sejawat.
Temasek Holdings Singapura, yang ditubuhkan pada 1974, mencatat nilai portfolio bersih kira-kira RM1.35 trilion setakat 31 Mac 2025 dan telah berkembang pada kadar tahunan 14% sejak penubuhan. Kenderaan lain Singapura, GIC, dianggarkan memiliki RM3.65 trilion di atasnya. Dana Pencen Kerajaan Global Norway – ditubuhkan pada 1990, hanya tiga tahun sebelum Khazanah – kini menjadi dana kekayaan berdaulat terbesar dunia dengan kira-kira RM8.9 trilion. Pulangan tahunan seumur hidupnya sejak 1998 adalah sederhana 6.64%, sedikit lebih baik daripada Khazanah. Apa yang membezakan Norway adalah disiplin: aliran masuk hasil minyak selama beberapa dekad, tiada serbuan domestik, dan pelipatgandaan sabar.
Pada aset bersih, Khazanah memegang kurang daripada sepersepuluh Temasek dan hanya lebih 1% daripada dana Norway. Jurang semakin melebar.
Perbandingan Paling Pedih
Inilah perbandingan yang paling pedih. Sepanjang tiga puluh tahun yang lalu, S&P 500 di Amerika Syarikat telah berkembang pada kadar tahunan kira-kira 10.1% dengan dividen dilabur semula. Pulangan seumur hidup Khazanah adalah 5.9%. Seorang pesara Malaysia yang hanya membeli dan memegang dana indeks Amerika asas pada 1994 akan mengembangkan ringgitnya kira-kira dua pertiga lebih cepat daripada yang diuruskan Khazanah dengan tentera penganalisis dan prestij Putrajaya. Dana kekayaan berdaulat kita telah dikalahkan dengan selesa dengan tidak melakukan apa-apa di New York.
Pengajarannya kejam tetapi mudah. Malah pulangan sederhana, jika dilipatgandakan dengan sabar dengan aliran masuk yang berdisiplin dan tanpa campur tangan politik, akan mengatasi nombor-nombor hebat yang diekstrak daripada dana yang berulang kali diserbu untuk bailout.
Punca Kegagalan Struktur
Khazanah terlalu kerap dipanggil untuk mengambil kedudukan besar dalam syarikat berkaitan kerajaan yang sensitif dari segi politik tetapi bermasalah dari segi komersial, dari Malaysia Airlines hingga sebahagian UEM Group. Temasek, sebaliknya, dilihat beroperasi dengan jarak yang lebih jauh dari Kabinet Singapura. Peletakan jawatan besar-besaran seluruh lembaga Khazanah pada Julai 2018, selepas kemenangan pilihan raya Pakatan Harapan, menunjukkan betapa rapatnya nasib dana itu dengan kitaran politik di Putrajaya.
Dana Norway tidak boleh, mengikut undang-undang, melabur satu krone pun di dalam Norway. Peraturan itu, yang dikuatkuasakan selama lebih tiga dekad, telah melindunginya daripada tekanan politik dan memaksanya bersaing dalam pasaran global berdasarkan merit. Khazanah tidak mempunyai benteng seperti itu.
Peluang Terlepas: Grab
Mungkin kesilapan paling mahal adalah yang masih dikeluhkan oleh setiap ahli teknologi Malaysia. Pada 2015, pengasas Malaysia Anthony Tan dan Tan Hooi Ling mendekati Khazanah untuk sekitar RM39 juta bagi syarikat permulaan perkhidmatan panggilan mereka, yang ketika itu dikenali sebagai MyTeksi. Khazanah menolak, kemudian menjelaskan kepada CNBC bahawa ia lebih suka urus niaga besar dan matang daripada syarikat permulaan peringkat awal. Temasek menulis cek itu sebaliknya. Grab Holdings memindahkan ibu pejabatnya ke Singapura dan disenaraikan di Nasdaq pada 2021 dengan nilai sekitar RM157 bilion. Risiko syarikat permulaan peringkat awal adalah nyata, tetapi kesediaan Temasek untuk mengambil risiko itu memberikan Singapura sebuah juara nasional yang, dengan cek Malaysia, boleh menjadi milik kita.
Kesimpulan
Tiada satu pun daripada ini bermakna Khazanah harus dibubarkan. IHH, Alibaba, dan tumpuan pengarah urusan Amirul Feisal Wan Zahir terhadap peralihan tenaga dan infrastruktur cip menunjukkan dana yang masih ingat mandatnya. Tetapi perakaunan yang jujur adalah penting. Khazanah ditubuhkan untuk menjadi Temasek Malaysia. Selepas tiga dekad, ia lebih dekat kepada prestasi pertengahan, dipermalukan oleh dana indeks pasif yang boleh dibeli oleh mana-mana rakyat Malaysia di telefonnya dalam lima minit. Tiga puluh tahun akan datang boleh berbeza. Tetapi hanya jika kita berhenti melayan dana kekayaan berdaulat kita sebagai peti pertolongan cemas negara. Kita tidak mampu kehilangan Grab lain, mengalami kegagalan lain seperti Iskandar Studios, atau satu dekad lagi dikalahkan oleh butang di telefon.
