SpaceX IPO hadkan hak pemegang saham, beri Musk kuasa mutlak
NEW YORK, 7 Mei — SpaceX telah menerima pakai dasar tadbir urus korporat yang akan menghakis perlindungan pemegang saham biasa dengan cara yang tidak pernah berlaku sebelum ini, memberikan pengasas Elon Musk kuasa eksekutif hampir tidak terhad apabila syarikat pembuat roket itu disenaraikan di bursa saham pada akhir tahun ini.
Petikan daripada penyata pendaftaran IPO SpaceX yang disemak oleh Reuters menunjukkan syarikat itu menggabungkan saham super undi, timbang tara wajib, peraturan yang lebih ketat mengenai cadangan pemegang saham dan undang-undang korporat Texas untuk memberikan Musk dan orang dalam lain kawalan luas. Pada masa yang sama, ia mengehadkan keupayaan pelabur untuk mencabar pengurusan, menyaman di mahkamah dan memaksa undian mengenai isu tadbir urus. Dan satu-satunya orang yang boleh memecat Musk ialah Musk sendiri, yang akan mengekalkan kawalan majoriti melalui saham super undi.
"Ia menutup pintu undian, pintu mahkamah dan pintu cadangan secara serentak. Ia tidak pernah berlaku sebelum ini dari segi mewujudkan kekurangan akauntabiliti sepenuhnya," kata Bruce Herbert, Ketua Pegawai Eksekutif firma pengurusan kekayaan berfokuskan kemampanan Newground Social Investment yang berpangkalan di Seattle, yang mencabar Musk di syarikat kenderaan elektriknya, Tesla, dengan cadangan pemegang saham yang memenangi 49 peratus undi pada bulan November. Di sebalik semua kontroversi Musk, ramai pelabur melihatnya sebagai seorang visioner yang mampu mencapai perkara mustahil. Di Tesla, lembaga pengarah baru-baru ini memberikannya pakej gaji 10 tahun bernilai hampir AS$1 trilion (RM3.9 trilion), dengan mengatakan syarikat itu akan kehilangan nilai yang ketara "tanpa Elon." Di SpaceX, sebahagian besar gajinya dikaitkan dengan pelancaran pusat data besar di angkasa dan penjajahan Marikh.
Harga untuk masuk
Sekatan itu mungkin tidak menghalang pelabur daripada masuk. Sesetengah pelabur melihat penyerahan sebahagian hak mereka sebagai kos untuk membeli ke dalam apa yang dijangka menjadi tawaran awam permulaan terbesar dalam sejarah apabila SpaceX menyasarkan sehingga AS$75 bilion hasil dan penilaian AS$1.75 trilion. Ramai pelabur takut ketinggalan, terutamanya jika usahawan bilionair itu dapat menjana pulangan yang serupa dengan Tesla. Saham pengeluar EV itu telah meningkat kepada kira-kira AS$397.55 setakat petang Rabu berbanding debut 2010 pada AS$17. Dengan pecahan saham, Tesla telah memberikan pulangan tahunan kira-kira 42 peratus kepada pelabur, menurut data LSEG.
"SpaceX akan menjadi sebahagian besar pasaran sehingga bagi kebanyakan pengurus portfolio sangat sukar untuk tidak membeli, kerana ia akan memacu harga segala-galanya," kata Ann Lipton, seorang profesor undang-undang di University of Colorado Law School. "Dan jika SpaceX melonjak, dan anda tidak mempunyai sebahagian daripadanya, maka anda akan kelihatan seperti anda kurang prestasi berbanding pasaran."
Musk menstrukturkan SpaceX untuk melindungi syarikat daripada kritikan pemegang saham yang ditujukan kepada Tesla, menurut pakar tadbir urus korporat. Pelabur pengeluar EV itu telah mencabar Musk mengenai isu-isu daripada pakej gajinya kepada pengambilalihan syarikat tenaga solarnya, SolarCity.
Terdapat risiko untuk pelabur, tambah pakar, bahawa Musk menetapkan duluan untuk IPO lain yang diterajui pengasas berprofil tinggi yang dijangka akan datang ke pasaran pada akhir tahun ini atau tahun depan, termasuk syarikat kecerdasan buatan Anthropic dan OpenAI.
"Mereka semua adalah tokoh yang rumit, berpotensi kontroversi yang juga mencipta sejarah dalam masa nyata," kata pengasas bersama Dishmi Capital, Shang Chou, mengenai Musk, pengasas OpenAI Sam Altman dan pengasas lain. "Anda kurang fokus pada penilaian dan lebih pada hakikat bahawa anda telah ditawarkan tempat duduk di atas roket."
Musk menggabungkan kuasa
Musk akan kekal sebagai Ketua Pegawai Eksekutif, Ketua Pegawai Teknologi dan pengerusi lembaga pengarah sembilan ahli SpaceX selepas saham syarikat mula didagangkan pada akhir tahun ini. Dia mempunyai cengkaman kukuh dengan 42.5 peratus ekuiti syarikat dan 83.8 peratus kawalan undian, menurut pemfailan 4 Mei dengan pengawal selia persekutuan. SpaceX merancang untuk menggunakan struktur ekuiti dwi-kelas yang memberikan pemegang saham Kelas B 10 undi bagi setiap saham Kelas A yang tersedia untuk pelabur biasa, menumpukan kuasa kepada Musk dan segelintir orang dalam lain dengan saham super undi. Saham Kelas B Musk, yang tidak akan tersedia kepada orang ramai, akan membolehkannya mengekalkan lebih daripada 50 peratus kuasa undian dalam syarikat selepas ia disenaraikan, memberikannya dan orang dalam lain kuasa untuk memilih majoriti lembaga pengarah.
Itu juga akan memberikan Musk kuasa untuk "memilih, memecat atau mengisi sebarang kekosongan" di kalangan pengarah tersebut, kata syarikat itu. Ia juga memberikan kepadanya kuasa untuk mengawal isu-isu lain yang memerlukan kelulusan pemegang saham, termasuk urus niaga M&A, berpotensi memudahkan penggabungan dengan Tesla kemudian jika dia mahu.
Saham super undi akan segera ditukar kepada saham Kelas A jika saham itu dijual, seterusnya menggabungkan kuasa di kalangan pemegang Kelas B yang tinggal. Walaupun syarikat boleh menerbitkan lebih banyak saham Kelas B, hanya Musk, keluarganya dan "entiti tertentu" akan layak menerimanya, menurut pemfailan.
'Syarikat terkawal'
Kuasa undian Musk akan menjadikan SpaceX sebuah "syarikat terkawal" di bawah peraturan sekuriti, menurut pemfailan. Ia tidak biasa bagi syarikat teraju pengasas dalam media dan teknologi untuk menyerahkan kawalan kepada Ketua Pegawai Eksekutif karismatik mereka, seperti yang berlaku dengan Mark Zuckerberg di Meta Platforms dan di News Corp dengan bekas Ketua Pegawai Eksekutif Rupert Murdoch. Penetapan itu membolehkan mereka memintas keperluan tadbir urus korporat tertentu supaya mereka boleh membuat langkah besar dan berani dengan pantas.
Walaupun kebanyakan syarikat dagangan awam dikehendaki mempunyai pengarah bebas membentuk majoriti jawatankuasa pencalonan dan pampasan mereka, syarikat terkawal tidak perlu dan SpaceX berkata ia tidak merancang untuk berbuat demikian.
"Anda tidak akan mempunyai perlindungan yang sama seperti yang diberikan kepada pemegang saham syarikat yang tertakluk kepada semua keperluan tadbir urus korporat," amaran syarikat itu dalam senarai faktor risiko yang berpotensi untuk pelabur.
Timbang tara wajib
Syarikat itu mengehadkan hak pemegang saham untuk menyaman dengan ketara. Peraturan dalaman SpaceX akan menjelaskan bahawa sesiapa yang memiliki saham "secara tidak boleh ditarik balik dan tanpa syarat" melepaskan semua hak untuk mendapatkan perbicaraan juri. Pemegang saham juga akan dilarang daripada membawa tindakan kelas terhadap syarikat, pengarahnya, pegawainya, pemegang saham kawalan atau bankir yang berkaitan dengan IPO, menurut pemfailan. Sebaliknya, pemegang saham akan tertakluk kepada timbang tara wajib, yang telah lama menyalahi undang-undang di AS. Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa membalikkan pendiriannya pada bulan September, membenarkan syarikat mengamalkan dasar timbang tara wajib, yang merupakan prosiding peribadi yang diawasi oleh penimbang tara.
Texas lwn Delaware
SpaceX mengambil kesempatan sepenuhnya daripada keputusannya untuk memindahkan pemerbadanannya pada 2024 dari Delaware ke Texas yang mesra perniagaan dan undang-undang tadbir urus baru yang sebahagian besarnya tidak diuji di sana. Negeri Lone Star itu menerima pakai satu siri pindaan kepada Kod Organisasi Perniagaan Texas tahun lalu yang mengehadkan perlindungan pelabur dengan ketara. Musk meninggalkan Delaware selepas seorang hakim di sana memutuskan untuk melucutkan pakej gaji Tesla 2018 bernilai AS$56 bilion — keputusan yang baru-baru ini diterbalikkan. Pemerbadanan Texas memberikan syarikat perlindungan tambahan daripada pelabur aktivis dan pengambilalihan bermusuhan. Undang-undang sekuriti negeri itu juga menyukarkan pencabar untuk membuat tawaran tender yang tidak diminta, menjalankan pertandingan proksi atau memecat pegawai, pengarah dan pengurusan.
Pemegang saham juga akan lebih sukar untuk mendapatkan cadangan mereka untuk undian. Mereka perlu memiliki sekurang-kurangnya AS$1 juta dalam saham, atau 3 peratus daripada syarikat, untuk memaksa undian di bawah peraturan Texas baru.
"Ia pasti salah satu IPO yang paling ketat. Dia (Musk) mengambil kesempatan daripada struktur pemilikan ini dan peruntukan Texas," kata profesor undang-undang University of Pennsylvania, Jill Fisch.
Joel Shulman, pengasas dan ketua pegawai pelaburan ERShares, yang menguruskan dana AS$993 juta Private/Public Crossover ETF, berkata dia tidak mempunyai masalah dengan sekatan itu sebagai pelabur SpaceX.
"Saya lebih suka dia membuat keputusan ini dan mengawal," katanya. "Dia mungkin kontroversi dan memecahbelahkan dan dia melakukan perkara gila dan aneh kadang-kadang, tetapi dia seorang yang bijak apabila membina sesuatu yang baru sepenuhnya dan membina kekayaan" untuk dirinya dan pemegang saham. — Reuters
